EIOPA ha publicado los resultados de su prueba de estrés de 2025 para fondos de pensiones de empleo. Esta prueba evaluó la capacidad del sector para soportar las rápidas fluctuaciones en las curvas de rendimiento y las presiones de liquidez derivadas de las posiciones de cobertura cuando los tipos de mercado fluctúan con rapidez.

La prueba de estrés confirma que el sector europeo de pensiones de empleo, con inversiones en mercados grandes y profundos y exposiciones diversificadas a valores negociables, cuenta con suficientes reservas de liquidez en conjunto para absorber los déficits. Al mismo tiempo, los escenarios analizados subrayan que los riesgos de liquidez, en particular las llamadas de margen, pueden representar una amenaza para las instituciones de previsión para la jubilación (IPR).

Si bien las IPR demostraron flexibilidad y experiencia en la gestión de los desafíos de liquidez sin generar efectos secundarios significativos a otros mercados, la solidez de los procesos de gestión de la liquidez sigue siendo crucial, especialmente para las entidades que utilizan derivados. La prueba de estrés de este año es el primer ejercicio paneuropeo centrado específicamente en los riesgos de liquidez en el sector de las pensiones de empleo. Este ejercicio se basa en episodios recientes de estrés financiero, como la crisis de los bonos del Estado británico de 2022 y las turbulencias bancarias regionales de EEUU de 2023, que demostraron que diferentes eventos desencadenantes pueden generar tensiones de liquidez para ciertos segmentos del sector financiero cuando los tipos y las primas de riesgo suben bruscamente.

Las tensiones de liquidez también pueden desencadenarse por la evolución adversa de las tensiones geoeconómicas y geopolíticas actuales. El ejercicio se propuso explorar hasta qué punto los fondos de pensiones de empleo (FPI) del Espacio Económico Europeo (EEE) podrían afrontar shocks similares y dónde las vulnerabilidades serían más pronunciadas. Los resultados deben interpretarse a la luz del enfoque específico, que se centró únicamente en el lado del activo del balance de los FPI y en el conjunto de shocks graves, pero plausibles (por ejemplo, quitas).

Escenarios con una implementación dinámica y realista 

La prueba de estrés evaluó la resiliencia de los fondos de pensiones europeos a las tensiones geopolíticas, lo que hace que el ejercicio y sus hallazgos sean muy relevantes en el tenso e incierto entorno macroeconómico actual. En el escenario de «curva de rendimiento al alza», los tipos de interés subieron rápidamente y el euro se depreció en respuesta a una repentina escalada de las tensiones geopolíticas, lo que provocó perturbaciones comerciales, altos precios de las materias primas y una revisión al alza de las expectativas de inflación.

En el escenario de «curva de rendimiento a la baja», los tipos de interés cayeron y el euro se depreció, ya que los mercados incorporaron abruptamente los efectos de un período prolongado de tensiones geopolíticas con baja inversión, demanda débil y un empeoramiento de las perspectivas económicas para la región. Ambos escenarios provocaron correcciones en los precios de los activos, mayor volatilidad y una pérdida de confianza en los mercados financieros.

Los resultados confirman la importancia de la liquidez 

Los resultados de las pruebas de estrés muestran que las prácticas para cubrirse ante una caída de los tipos de interés y una caída del valor del euro mediante derivados pueden exponerlos a considerables riesgos de liquidez en los escenarios evaluados. Dados los efectos combinados del aumento de los tipos y la depreciación del euro, el escenario de «curva de rendimientos al alza» resultó más complejo para que el de «curva de rendimientos a la baja», en el que los tipos de interés bajaron.

El escenario de «curva de rendimientos al alza» generó importantes solicitudes de margen de variación así como necesidades adicionales de liquidez debido a las perturbaciones del mercado. Si bien comenzaron la prueba de estrés con una posición de liquidez agregada de aproximadamente 74.000 millones de euros (en relación con las tenencias de efectivo y equivalentes al efectivo), sus resultados posteriores al estrés, sin medidas de gestión, muestran un déficit de liquidez general de 60.000 millones de euros, es decir, 134.000 millones de euros menos que el escenario base.

Los resultados post-estrés dejaron a 68 de las 156 instituciones participantes con una posición de liquidez negativa, lo que significa que habrían tenido que recurrir a la venta de activos para cubrir sus necesidades de liquidez. Gracias a las medidas de gestión, los fondos de pensiones de jubilación (FPI) lograron recuperar su posición de liquidez agregada hasta situarse en terreno positivo (15 000 millones de euros). Sin embargo, 27 entidades aún carecen de efectivo suficiente para cubrir las demandas de margen, que deben cubrirse con rapidez y, salvo algunas excepciones, en efectivo.

Las métricas de sostenibilidad más amplias, que abarcan los activos líquidos, además del efectivo y sus equivalentes, apuntan, no obstante, a un sector resiliente con sólidos colchones de liquidez agregados. Los 1,44 billones de euros en activos líquidos del escenario base se reducen a 1,14 billones de euros sin medidas de gestión y a 1,20 billones de euros con medidas de gestión.

Los resultados generales revelan que las entidades cuentan con la experiencia en gestión de riesgos y suficientes activos líquidos para cubrir los déficits de liquidez. Incluso cuando reducen el volumen de sus operaciones, siguen siendo compradores netos, conteniendo las perturbaciones sin generar efectos secundarios.

Próximos pasos

Si bien la prueba de estrés tuvo un enfoque principalmente microprudencial, no se concibió como un ejercicio de «aprobado o reprobado». No obstante, las conclusiones proporcionan una base valiosa para el diálogo posterior sobre las vulnerabilidades identificadas. Los resultados de la prueba de estrés también respaldarán a EIOPA en su labor de supervisión de la gestión del riesgo de liquidez.

Petra Hielkema, presidenta de EIOPA, ha afirmado: «Nuestra prueba de estrés de liquidez de los fondos de pensiones de empleo (FPI) destaca dos puntos importantes. En primer lugar, confirma que la mayor atención prestada a los riesgos de liquidez por parte de los participantes del sector y los supervisores en los últimos años está reforzando la preparación del sector. En segundo lugar, demuestra que el sector europeo de pensiones de empleo está, en general, bien posicionado para resistir periodos de tensión de liquidez que podrían generar más turbulencias en mercados más pequeños, menos diversificados o con mayor presencia de derivados. Dicho esto, seguiremos vigilando de cerca los riesgos de liquidez en el sector, especialmente a medida que las asignaciones a activos ilíquidos, como el crédito privado, el sector inmobiliario y las infraestructuras a largo plazo, siguen aumentando».