Desde Howden Re, apuntan que el reaseguro es una de las principales fuentes de capital que respaldan la suscripción global de riesgos. No obstante señalan también algunas de sus limitaciones. Al absorber la volatilidad, el reaseguro puede aumentar la capacidad de suscripción y reducir el capital propio y la deuda requeridos, mejorando así el costo promedio ponderado de capital (WACC) de una empresa. Sin embargo, a pesar de su papel central en el sistema global de transferencia de riesgos, sigue siendo estructuralmente ilíquido. Una vez contratado, casi todo el capital de reaseguro se mantiene hasta su vencimiento mediante contratos anuales, con un margen de ajuste limitado.

En su nuevo informe, «Un mercado secundario para el reaseguro», Howden Re analiza las consecuencias de esa falta de liquidez y propone un marco para la introducción de la negociación secundaria estructurada. Al separar la originación de la propiedad continua, como ya lo han hecho otros mercados de capitales maduros, el reaseguro podría incorporar opciones en sus contratos, mejorando la eficiencia del capital y favoreciendo una fijación de precios más eficiente.

Señala que, en los mercados de crédito, la negociación secundaria transformó las exposiciones estáticas en activos dinámicos del balance. «Vemos la misma oportunidad en el reaseguro. Un mercado secundario que funcione correctamente permitiría a los participantes gestionar activamente el riesgo a lo largo del ciclo, liberando capital cuando la rentabilidad disminuye y aumentando la exposición cuando los precios mejoran», afirmó Rob Bredahl, Vice Chair de Howden Re y Chair de Howden Capital Markets & Advisory.

El reaseguro se comporta como capital contingente. Al absorber las pérdidas, reduce la volatilidad de las ganancias y disminuye el riesgo que asumen los accionistas y los tenedores de deuda. Como demuestra el informe, puede analizarse como un componente del costo promedio ponderado de capital de una empresa, funcionando como una tercera capa de financiamiento contingente.

Sin embargo, a diferencia de la deuda o el capital, el reaseguro no suele beneficiarse de un mercado secundario activo. El capital debe comprometerse de antemano y su precio debe reflejar la imposibilidad de reequilibrar las exposiciones a medio plazo. Esta irreversibilidad introduce una fricción financiera implícita y aumenta el coste efectivo del capital contingente.

La introducción de la negociación secundaria altera esta dinámica. Basándose en un marco de opciones reales, el informe explica que la capacidad de aplazar, ampliar, reducir o cerrar una posición a medida que se resuelve la incertidumbre tiene un valor económico cuantificable. En un mercado donde se mantiene la posición hasta el vencimiento, ese valor de la opción es insignificante. En un mercado líquido, se vuelve significativo.

«Cuando el reaseguro se considera una tercera forma de capital, la necesidad de liquidez se hace evidente. La negociación en el mercado secundario transforma los contratos estáticos, mantenidos hasta el vencimiento, en instrumentos flexibles con un valor de opción real. Esto, a su vez, reduce el coste del capital para las cedentes, al tiempo que permite a las reaseguradoras asignar la capacidad de su balance de forma mucho más eficiente», afirmó David Flandro, director de Análisis de la Industria y Asesoría Estratégica.

Lecciones de los mercados de capitales maduros

El informe establece paralelismos con el desarrollo de los mercados de préstamos sin financiación y de crédito sindicado. En esos mercados, inicialmente poco líquidos, la suscripción y la distribución se convirtieron en funciones diferenciadas a medida que se desarrollaba la infraestructura de negociación secundaria.

El reaseguro actual se asemeja a una etapa anterior de esa evolución. Existe la sindicación, la intermediación de los corredores es fundamental y las contrapartes están preaprobadas. Lo que falta es la infraestructura necesaria para respaldar una negociación eficiente posterior a la colocación. El informe argumenta que la progresión lógica consiste en generar liquidez sobre el ecosistema liderado por los corredores, en lugar de reemplazarlo.

Una solución para todo el mercado

Un fondo de liquidez secundario eficaz debe aportar valor tanto a las cedentes como a las reaseguradoras y a las retrocesionarias.

Dado que las reaseguradoras rara vez logran una composición óptima de su cartera al momento de la renovación, la negociación en el mercado secundario permitiría reequilibrar las exposiciones de acuerdo con los modelos de capital internos y la evolución de las perspectivas de suscripción. Las cedentes podrían negociar el riesgo de los tratados existentes durante el período de cobertura, en lugar de depender únicamente de la retrocesión incremental o de las compras directas y facultativas (D&F).

Tras eventos estacionales, las retrocesionarias con garantía podrían reducir su exposición y liberar garantías para inversiones tácticas. Las reaseguradoras tradicionales podrían aumentar sus participaciones selectivamente donde la rentabilidad marginal sea atractiva. Con el tiempo, una mayor liquidez debería favorecer una asignación de capital más eficiente y, de acuerdo con la teoría de las finanzas corporativas, conducir a precios más eficientes y, en última instancia, más bajos.

Asistencia al corredor como infraestructura facilitadora

La creación de un mercado secundario requiere infraestructura operativa. Howden está colaborando con la empresa tecnológica Brokerassist para facilitar las transacciones que se ajusten a este enfoque.

Brokerassist permite interacciones entre cedentes, reaseguradoras y retrocesionarias, manteniendo el proceso de asignación liderado por el corredor. Los participantes pueden indicar los precios a los que desean aumentar o reducir las asignaciones, junto con los niveles de capacidad asociados, generando curvas estructuradas de oferta y demanda dentro de un marco de optimización.

La plataforma no impone una asignación única y prescriptiva. En cambio, genera un conjunto de resultados factibles que los intermediarios evalúan y ajustan en función de los objetivos del cliente, las relaciones estratégicas y las consideraciones cualitativas. Esto mejora la transparencia sin eliminar a los intermediarios ni socavar las estructuras de gobernanza y crédito existentes.

Una evolución deliberada

Las barreras para un mercado secundario son prácticas, no conceptuales. Introducir liquidez requiere un enfoque deliberado, liderado por intermediarios, que se ajuste a la gobernanza, el crédito y las estructuras de relaciones del sector.

Si se implementara con éxito, un mercado secundario permitiría a las compañías aéreas asignar el riesgo de forma más dinámica, mejorar la utilización del capital para respaldar una mayor eficiencia y, en última instancia, precios más bajos.

Con el tiempo, esta evolución ampliaría el papel del reaseguro como proveedor de capital contingente, manteniendo al mismo tiempo la coherencia con las características que sustentan su estabilidad y resiliencia.