Por Natalia Fraile, gestora de

inversiones financieras en Mutualidad

A principios del año 2024, la expectativa era que los tipos de interés se mantendrían altos durante un período prolongado, debido a la influencia de los factores conocidos como ‘las 5D’: Desglobalización, Digitalización, Descarbonización, Demografía y Deuda. Sin embargo, hemos acabado el año con un claro desacoplamiento entre la economía estadounidense y la europea.

En Europa las preocupaciones cambiaron de foco en la segunda parte del año, pasando de reducir la inflación, que se sitúa algo por encima del 2%, a evitar una desaceleración grave de la economía, con una alerta clara en la baja productividad. A pesar de ello, el PIB siguió creciendo, impulsado principalmente por el gasto público, pero los PMIs nos dejaban claros los problemas en el sector industrial, frente al sector servicios, sentando las bases de las diferencias de crecimiento entre los países de la eurozona.

Las curvas de gobierno europeas, en términos generales, han ido reduciendo sus rentabilidades en el año, cogiendo pendiente y poniendo así en valor todo lo comprado en los dos años anteriores. Por la parte de la renta variable, Europa se ha mantenido positiva, poniendo en valor un muy buen primer trimestre del año, con rendimientos anuales que oscilan entre el 5% y el 10% en el año. En particular, destaca positivamente el mercado español, con una rentabilidad anual del Ibex 35 superior a la media europea y sólo por debajo del DAX. Este buen momento de la economía española se sostiene con unos datos macroeconómicos destacadamente positivos, con un crecimiento de la economía del 3%, buenos datos de empleo y una inflación empezando a ver un suelo en el entorno del 2%-2.5%.

En cambio, Francia ha sido la gran perjudicada de este año, por su inestabilidad política y gran peso en el sector industrial, siendo la única economía europea con fuertes caídas tanto en el mercado de renta variable como en el mercado de renta fija, lo que se ha visto reflejado en un aumento de su prima de riesgo que supera a la prima de riesgo española con un histórico sorpasso.

Durante el ejercicio 2024, el Banco Central Europeo ha decidido bajar los tipos de interés oficiales en 100 puntos básicos. La previsión de mercado es que siga bajando 25pb en cada reunión hasta mediados de 2025, manteniendo un nivel de llegada en torno al 2%. Esto sienta las bases de una nueva realidad en la renta fija, con rentabilidades a 10 años, aunque inferiores a estos últimos años, positivas y en el entorno del 2% para Alemania y del 3% en España. La renta variable europea se debería ver beneficiada por estas bajadas de tipos de interés, siempre y cuando se consiga evitar que la economía sufra una desaceleración grave y pronunciada.

Por otro lado, Estados Unidos sostuvo su economía en territorio positivo, reduciendo de manera significativa la posibilidad de recesión. Destacó favorablemente el fuerte consumo privado y el ahorro de las familias estadounidenses, junto con un mercado laboral que mostró solidez durante todo el año, manteniendo una tasa de desempleo cercana al 4%. La victoria de Trump ha vuelto a poner énfasis en la inflación, centrando su discurso para 2025 en aranceles, políticas fiscales e inmigración, vinculando esta última con una inflación más a largo plazo con subidas de salarios.

Con este escenario, el claro ganador de EEUU en el año ha sido la renta variable, con un NASDAQ y S&P reportando rentabilidades anuales muy positivas y claramente superiores a las europeas. En cambio, la renta fija sigue manteniendo una curva con escasa pendiente, incluso invertida en el corto plazo, con un aumento de las rentabilidades en el año. La rentabilidad a 10 años se sitúa por encima muy claramente por encima del 4,20%.

La FED tomó la decisión de bajar los tipos de interés oficiales también en 100 puntos básicos durante el ejercicio 2024. Sin embargo, se espera una pausa en 2025 y un enfoque en vigilar detenidamente los datos macroeconómicos con el fin de reactivar las bajadas más adelante. Este punto quedó especialmente claro en la última reunión de la Reserva Federal del mes de diciembre con un mensaje más hawkish de lo esperado, por parte de Jerome Powell. Con este escenario, existe cierto riesgo en EEUU acerca de una posible estabilización de tipos de interés para frenar la economía, lo cual puede incidir negativamente en los mercados, en una fase posterior.

No está de más poner el foco en la geopolítica, donde se han vivido momentos de incertidumbre durante el año que han generado cierta volatilidad en los mercados, debido a los conflictos activos en Ucrania, Oriente Medio y el Mar Rojo, pero que no han alterado la trayectoria marcada por los indicadores macroeconómicos al estar, por ahora y en cierta medida, encapsulados.

En resumen, el ejercicio económico de 2025 continuará con la normalización de la deuda europea, acompañada de cierta debilidad macroeconómica y una inflación contenida. Por otro lado, en Estados Unidos, el panorama es más impredecible debido a la gran incertidumbre que genera la implantación de las políticas del nuevo presidente electo. En este sentido, nuestro escenario principal de asset allocation para el nuevo ejercicio, consistiría en una mayor ponderación en deuda europea y renta variable estadounidense, especialmente si se produce algún tipo de corrección derivada del contagio de las tensiones de los bonos americanos a las bolsas de este país.